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顺应时代趋势，业务边界不断拓展，从图书到影视再到游戏：中国儒意自2009年以来走过了三个发展阶段。第一阶段是2009年至2013年，作为影视行业新入局者，以购买畅销书IP作为切入点，为影视剧制作打下了基础。在这一阶段，公司积累了评估和筛选IP的能力，以及用于评估导演能力的数据库。第二阶段为2013~2020年，公司基于电视剧制作能力，向电影领域拓展，成功推出了多部高票房电影。第三阶段为2021年至今：公司进一步拓展业务，一方面从影视制作向下游渠道拓展，推出了线上流媒体平台南瓜电影，并收购了万达电影的线下影院资产。另一方面，公司从影视向游戏业务拓展，借助腾讯的力量从游戏发行环节开始，逐步构建游戏研发能力。总体来看，儒意公司顺应时代趋势，不断拓展业务边界，从图书到影视再到游戏，实现了多元化发展。
影视业务：善于制造爆款、发现爆款。我们认为公司在制作和投资影视内容方面具有较强的业务壁垒，这一壁垒来自公司在过去十多年里的积累。从图书IP到电视剧制作再到电影出品，公司一步一个脚印，既延续了对于IP和影视爆款潜力的眼光，也将打造精品内容的能力逐步拓宽。这一能力得到了历年来的电视剧热度数据和电影票房数据验证。
游戏业务：24年业绩爆发，看好后续产品pipeline。在游戏业务方面，与腾讯的合作为公司提供了坚实的基础，同时公司也在不断探索新的业务模式和市场机会，在游戏业务上展现出了强劲的增长势头和丰富的产品pipeline。2023年起游戏业务快速增长。公司的游戏业务收入在2023年达到4.46亿元人民币，同比增幅超过7倍。2024H1线上游戏业务收入同比增长1891.5%。2024年5月和7月，公司分别发行了《仙境传说：爱如初见》和《世界启元》两款游戏，均取得了不错的市场表现，有望推动公司游戏收入继续快速增长。除了游戏发行，公司也在积极布局自研游戏。一方面，2024年5月，公司宣布以2.59亿元人民币的价格收购有爱互娱100%的股权，取得了《红警》游戏及相关开发团队。另一方面，新游戏储备丰富，涵盖体育、二次元和历史文化等多个题材。
盈利预测与投资评级：我们预计中国儒意2024-2026年总收入分别为57/70/82亿元，收入增长源于新影视剧、游戏上线及线上流媒体业务发展。我们预计2024-2026年公司经调整净利润分别为13/21/25亿元人民币，当前股价对应2024-2026年PE分别为25/15/13倍。在可比公司方面，公司在内容制作业务方面和光线传媒、博纳影业、中国电影、华策影视有一定相似性，四家可比公司2024~2026年PE均值为58/29/24倍。而中国儒意的游戏代理发行业务，尚无可比公司，该业务增长较快和后续储备作品较多。因此，我们给予2025年20倍PE（经调整口径），对应合理市值为464亿港币（按照2025/2/5港币兑人民币汇率0.9208换算）。我们看好公司的优质内容出品能力以及后续的影视剧和游戏内容，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧风险，消费者需求变化风险，技术变革风险。
