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本文来自微信公众号：起朱楼宴宾客，作者：大卫翁，题图来自：AI生成
如何看最近的行情，是否进入了牛市阶段？还是只会是板块受益呢？现在还能入局科技相关的ETF吗？答：
回答这个问题之前，先要搞清楚为什么会有这一段行情，背后的逻辑是什么。
原因其实在和Ricky的播客节目里，我俩聊得挺多了，当然当时其实并没有预测到DeepSeek这个因素。
不过市场就是这样的，最终的引爆点在发生之前无人知晓，事先能做的只是揣测条件有没有具备，可能性有多大。
目前来看，这一轮恒生科技指数的大涨和去年9月底全市场的暴动是有一些类似之处的，也可以说是后者的延续：
1、去年9月底是因为政策的叙事转向，引发了情绪反转和估值修复。今年1～2月是因为技术的叙事转向，引发了情绪反转和估值修复。
当然前者比后者能量更强，所以前者能带动全市场大幅拉升，而后者目前只能带动科技股，且形成了跷跷板效应，资金从红利资产大幅流出。
2、这两件事情发生的前提都是市场已经足够的悲观，甚至到了这类资产无人问津的地步。
去年7～8月份大家说的都是“看多中国，全仓纳指”，而今年1月之前对以阿里为代表的中概股，是没有人觉得可以和美股七姐妹相提并论的。
大家斤斤计较的都是当期的利润和眼前的业务，不会觉得中国的大部分互联网公司还有所谓星辰大海。
然而一旦叙事转向，利好接踵而至之后，大家才突然发现，中国科技公司相对美国的同行怎么市值小了这么多倍，于是开始思考这到底是否合理。
3、另外为什么去年9月底的行情和今年的开年行情都如此迅猛和着急，也是因为从盈利端讲目前还很难看到实质性的改善，所以资金只争朝夕，没有人等着基本面兑现，都要是把行情演绎到淋漓尽致再说。这种行情下，想要做高抛低吸，或者减仓等回调，是非常难的。卖出即踏空，抄底即被埋，因为行情是一口气走到底的类型。
4、当然，还有一些客观条件也促成了这次行情。比如中美之间出现了一段时间的空窗期，关系既没有恶化也没有改善。既然从大面上无从判断之后的走向，那资金就只能炒主题、炒结构、炒行业了。
5、搞清楚了这段行情的发生基础，我们可能可以大致判断接下来的叙事发展。
因为AI这个东西很难短期证伪，所以要么前述的客观条件发生了重大变化（比如中美关系发生一些事情），要么盈利端出现了外因导致的突然恶化（典型事件是最近的美团补缴社保，但其他公司出现类似事件的可能性较低，特别是在座谈会开了之后）。
不然的话，估值修复甚至泡沫化的趋势还会继续，直到市场资金觉得已经过分了。
比如9月底的行情就是大家发现再往上涨就4000点了，而上一次达到这个点位的基本面比现在要强太多，于是行情就停了下来。
而这一次的行情有可能会涨到中国科技巨头和美国M7的市值规模对比起来看比历史均值还要高很多了，那大家就得停下来看一看了。
6、总体来说，我对这段行情还是持乐观态度的。
因为一段能够持续的、大规模的行情，需要一个非常宏大的、能够演绎出大量叙事的、而且很长时间里无法证伪的主题支撑。比如2014～2015年的互联网+，比如2017～2021年的茅指数和科技狂潮，而这一次的AI主题，在DeepSeek的诞生后，终于有了成为类似体量的主题的可能性。
如果接下来能有财政政策的积极配合，让经济基本面和企业盈利面也出现一定程度的修复，同时配合上全球资金的重新摆布和配置，那么中国资产的结构牛可以走很久，甚至迎来一次全面牛市也并非天方夜谭。
7、当然，这个的前提还是短期的政策走向和资金面，以及中期的基本面都得配合。目前涨的这么急，意味着资金情绪还是比较脆弱的，大家还没有完全相信。
就像我在节目最后问Ricky，如果行情夭折重回熊市最大的可能性是什么，他说的是政策转向的证伪。
行情因政策起，由主题牛，所以如果政策的底色发生变化，那就得格外小心。反过来这也说明了为什么座谈会后资金变得更加“肆无忌惮”，因为看起来政策变化的可能性在进一步降低。
8、至于现在踏空科技牛该怎么办，我的两个建议：
第一、如果你完全踏空科技牛，那就意味着你之前没有遵循barbell的投资策略，可能只买了红利没买科技。那么现在在权益资产的配置内部，再去卖红利买科技并非明智之举。
原因很简单，如果有大行情，那红利也终究会被轮动到，毕竟大资金和长线资金很难去买那些主题型的成长股。
如果没有大行情，那就更不应该卖红利买科技了，毕竟红利还有现金流和股息打底。
另外别忘了，如果拉长到三至五年维度，其实红利还是大幅跑赢科技和成长几十个点的，现在只是在相对的修复这个跑赢幅度。
第二、如果是在权益和固收资产之间的配置，我倒是认为现在减配一些债券和固收类资产，去加配权益为时不晚。而如果是这样的大类资产间的调配，那么加配一些科技行情的龙头指数甚至龙头股都是可以的。
毕竟现在以国债为代表的债券确实贵，接下来如果经济基本面出现企稳，国债收益率回升可能性很大，现在并不是什么性价比很高的资产。
而如果相信这一轮中国资产的重估是全球AI牛市的延续，那么最有可能被AI改造的行业肯定是急先锋，也是主线。
主线的特征就是，在行情结束前，什么时候加仓都不晚（听起来是废话，但事实确实如此）。
9、最后，重复一遍我在去年十月提出的观点，“熊市是杀不死人的，牛市才会”。
在牛市里，贪嗔和妄念都会获得更大程度的暴露。我们在牛市里很容易被各种情绪裹挟，追涨杀跌、上杠杆、all in、fomo，结果在行情结束之后，很容易发现自己除了一身的疲惫什么都没得到。
所以以资产配置为锚点，想清楚自己该超配什么、平配什么、低配什么，并在合适的时候进行再平衡，是保持平和心态，让自己的资产在牛市里受益，并能维持到最终的最好办法。
本文来自微信公众号：起朱楼宴宾客，作者：大卫翁
